全球手机 ODM 第一大厂。闻泰科技成立于 2006年,早期定位为 IDH,为华为等终端企业提供手机设计服务。 2008年开始公司逐渐从 IDH 转型为 ODM,深度参与到终端品牌的研发、生产制造与供应链管理环节。据市场调研机构赛诺的研究报告显示,2018年公司 ODM 手机出货量超过 9000万台。闻泰为客户打造众多明星机型,蝉联手机 ODM 行业第一。公司近年来一直在优化客户结构,不断开拓新的业务领域和客户,提升客户结构健康度,使公司前几大客户占比更加均衡,受单一品牌手机出货量波动影响更小。
   
安世半导体是全球功率器件领域主要领导者之一。安世半导体(Nexperia)是全球半导体行业分立器件龙头之一。2017年从 NXP 集团内部分离出来,主要承接了原 NXP 标准业务部门的分立器件、逻辑器件和 Power MOS 芯片业务。安世半导体 2018年营业收入 104亿元,净利润 13.4亿元,总资产规模 235.5亿元,净资产规模 154.9亿元。安世在二极管和晶体管排名世界第一,逻辑器件排名世界第二。在产产品有 10000多种,下游合作伙伴覆盖汽车、通信、消费电子等领域的全球顶尖制造商与服务商。
   
并购安世,ODM 龙头与功率半导体龙头强强联合。闻泰科技 2018年 4月18日发布《重大资产重组停牌公告》。收购安世半导体整体分为两个步骤,首先参加拍卖获得安世半导体 33.66%股权并支付第一笔转让款,然后是收购相关境内基金和境外基金股权,收购完成后将拥有安世半导体 79.97%的股权,成为实际控制人。如若收购成功,双方有望在研发、产品、产业链、客户等多个层面实现协同。
   
顺应 5G 大势,享汽车电子长期景气。2022年 5G 用户渗透率有望达到 70%左右,有望显著推动手机终端的出货量。闻泰科技作为全球第一大手机 ODM厂商,目前主要客户为华为、小米、联想、OPPO、三星、LG、亚马逊等全球知名品牌,未来将受益 5G 智能手机大潮。自动驾驶、电动化等是长期趋势,所消耗的功率半导体数量以及金额都会增加,为功率半导体带来了长期增长空间。
   
盈利预测。 不考虑安世,我们预测公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.90、 1.15、1.55元/股。考虑到公司拟收购的安世半导体是全球功率半导体龙头,是国内较为稀缺的资产,如若顺利收购安世半导体公司,预计安世从 2019年开始向闻泰贡献收入和利润,理应有一定估值溢价。我们给予公司 2019年 50~52xPE,对应合理价值区间 45.0~46.8元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。公司并购成功后的整合风险(业务管理、跨文化管理等)。