(1)安世收购交易进展顺利。收购安世的交易进展顺利,闻泰受让合肥广芯持有的安世股权已经完成交割,股权已经完成工商登记过户手续。截止目前,闻泰科技通过子公司合肥中闻金泰控制了33.66%的安世股权。未来尚需要履行的交易审批程序包括股东会批准及证监会审核两项。发行股份购买资产方案实施完毕后,闻泰将持有79.98%的安世股权。
   
(2)安世盈利能力持续上升。安世半导体2018年毛利率达到35.76%,相比2017年上升1.82%。净利润率从2017年的7.75%上升至11.81%。净利润率上升4%。盈利能力的改善主要两方面原因,一是并购会计处理的影响。二是功率器件需求旺盛,安世产品呈现出供不应求的状态,平均单价有所提升。汽车功率器件在今年依然处于供不应求的状态,部分产品出现交期延长缺货的现象。我们预计安世平均单价延续上行趋势,盈利能力在2019年将稳中有升。
   
(3)经营杠杆高,利润增速明显快于收入增速。在2018年,安世集团实现收入104.3亿元,同比2017年增长10.46%。在利润端,安世集团2018年实现归母净利润13.4亿元,同比增长近70%。安世的研发投入保持稳健增长态势,2018年研发投入达到5.68亿元,相比2017年增长近6%。安世持续的研发投入下,公司不断拓宽产品品种,每年新增800余个新产品推向市场。公司享有经营杠杆红利,经营中的固定支出不随着销售规模的扩大而同比例增长。销售费用及行政管理费用相对刚性,随着安世收入规模的增长,销售及管理费用率有望持续下降。
   
(4)中茵系全面退出管理层,治理结构实现优化。新一届董事会由闻泰代表张学政和张秋红、云南城投代表张勋华,以及两名独立董事构成。董事会重组后,中茵系徐庆华不再担任董事会董事职务。此次监事会重组完成后,监事会原有中茵系监事全部退出。此次董事会及监事会换届完成后,中茵系高管全面退出管理层,治理结构得到优化。
   
投资建议:不考虑合并安世,预计公司2019-2020年收入分别为223.67亿元、290.64亿元,归母净利润分别为0.71亿元、2.17亿元,对应PE分别为256倍、84倍。考虑合并,假设从2019年1月开始合并报表,预计2019-2020年合并备考净利润分别为13.66亿元、19.76亿元,对应备考PE分别为23.9倍、16.5倍。我们认为闻泰与安世之间协同空间广阔,协同红利释放有望增强双方业绩;安世是纯正汽车半导体品种,持续受益行业爆发红利,维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   
(1)海外资产整合风险
   
(2)手机零部件价格波动的风险
   
(3)手机品牌厂商对供应链压价的风险
   
(4)并购贷款规模较多,财务压力风险。